以傳統業務為核心，形成了“化工新材料+高端裝制造”雙輪驅動的業務布局。傳統主營業務為粉末涂料用聚酯樹脂系列產品及其原材料的研發、生產和銷售。高端裝制造業務主要面向航空、航天及軌道交通等領域，產品涉及復合材料、碳纖維制品、金屬零部件等多個品類。近幾年營業收入保持穩健增長，2019年實現營業收入20.79億元，實現歸母凈利潤1.25億元，同比+7.27%/+61.90%。2020年經營受疫情影響有所承壓，前三季度實現營業收入12.22億元（-18.91%）；實現歸母凈利潤0.55億元（-39.18%），主要系疫情影響產品交付所致。

　　根據政治局更二十二次會議內容，我國將進入“跨越式武器裝發展”+“戰略、顛覆性技術突破”階段。綜上我們認為，十三五末+十四五為我國國防裝及前沿技術加速突破時期，預計進入十年景氣擴張期，以軍機、導彈為代表的跨越式武器裝有望實現加量布局。基于碳纖維的輕質性、優異的物理化學特性，其復合材料在航空（F-35機翼、機身、等部位）、導彈（洲際彈道導彈碳鼻錐）、地面兵裝（結構/隱身裝甲）等多領域得到廣泛應用。現有復材業務已具規模，募投項目完成產品譜系與產業規模有望得到大幅提升。復合材料產品應用已擴大到某軍種裝領域，為重點裝供應艙體，正在批量生產交付中；同時，復合材料零部件生產基地募投項目預計將實現對航天科技集團振動試驗臺、復合材料某罩體等零部件的批量供應。綜上所述我們認為，將充分受益于軍機、導彈等“十四五”跨越式武器裝批產進程，復材業務有望實現快速放量。

　　SpaceX的Starlink寬帶衛星互聯網計劃將初步發射12000顆衛星，并在太空中布局一個大型的人造衛星星座，為全球每一個角落的提供高速互聯網連接，從而解決全球49%人口的互聯網接入問題。我們預計，我國或誕生1-2家衛星互聯網企業，對標美國SpaceX(Starlink)建設計劃，或需8年入軌1.1萬顆。復合材料在衛星中具廣闊應用空間。高性能碳纖維及其復合材料產品在我國在軌、在研及論證階段的衛星結構產品中均占據主導地位，是各級主次結構的核心材料。目前具有衛星天線、衛星支撐塔類、衛星反射器等碳纖維復合材料部件等，其下游客戶包括航天科技集團504所等核心客戶，具較強的客戶基礎與先發優勢。我們預計相關復合材料產品將會充分受益于衛星互聯網新型基礎設施建設，業績有望大幅提升。

　　鐵路營運里程的快速增加，創造巨大的動車組車輛需求。根據19年年報披露信息，預計2025年，鐵路運營預計實現里程達到3.8萬公里，新增動車組為30,000～45,000輛，未來我國年均需求城際動車組為1,000～1,500輛。同時，城鎮化需求大力帶動城軌投資，該領域投資額快速增長。通過使用碳纖維實現軌道交通車輛輕量化，可有效降低列車在加速和減速下的運行動力與車輛間沖擊，能極大地節省能源，同時輕量化還會帶來減小軌道磨損、提高車輛運行穩定性與安全性等諸多優點。目前研發生產的蜂窩系列復合材料產品能有效減輕1/3的地板重量；根據20年半年報披露信息，已實現交付中車唐山機車200km/h中速磁懸浮項目和中車長春客車600公里高速磁懸浮項目。綜上我們認為，復材業務或充分受益于軌道交通產業景氣上行周期與輕量化需求，排產或實現加量布局。

　　盈利預測與評級：綜上所述我們認為，高端業務方面，伴隨“十四五”跨越式武器裝發展，對應復材業務有望實現高速增長；民用軌道交通與衛星互聯網復材業務有望受益于產業高景氣周期。傳統業務方面，受益于環保政策（“漆改粉”趨勢）推動，對應聚酯樹脂業務有望實現加量布局。在此假設下，預計2020-2022年實現營收18.77/21.04/23.50億元，對應歸母凈利潤0.99/1.58/2.05億元，EPS預計為0.12/0.19/0.25元，P/E為39.15/24.69/18.97x。對標可比36.19x的2021預測PE，目標價6.88元，更次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：市場競爭的風險；化工原材料價格波動風險；人才流失的風險；新建項目推進受行政審批等因素帶來的不確定性等。
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