截至2020年9月30日，藍(lán)色光標(biāo)賬面商譽(yù)高達(dá)48.41億元，占凈資產(chǎn)的比例為52.86%。在凈利潤(rùn)告別高速增長(zhǎng)之后，并購(gòu)帶來(lái)的高額商譽(yù)何時(shí)減值，是藍(lán)色光標(biāo)每個(gè)投資者都關(guān)心的問(wèn)題。

　　幾天前，藍(lán)色光標(biāo)公告引入戰(zhàn)略投資者，一次性將17.84億元的商譽(yù)出表，同時(shí)國(guó)際資本將介入，收獲大筆現(xiàn)金以之后發(fā)展。然而，這樣一個(gè)利好的公告發(fā)出后，藍(lán)色光標(biāo)的股價(jià)卻并未如期待般大漲。結(jié)合3年前機(jī)構(gòu)者投資定增被埋，藍(lán)色光標(biāo)此次“引入戰(zhàn)略投資者”似有深意，而若要二級(jí)投資者為其買賬，歸根結(jié)底還是看硬業(yè)績(jī)。

　　4月19日，高粘度攪拌釜藍(lán)色光標(biāo)公告稱旗下藍(lán)標(biāo)國(guó)際的四家全資子V7、WAS（含Metta）、Fuse擬籌劃引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，正在與歐洲某基金和北美某基金深入溝通，對(duì)方擬合資收購(gòu)上述標(biāo)的60%的股權(quán)。

　　標(biāo)的總估值為3.5億美元，藍(lán)標(biāo)國(guó)際在交易完成后仍然持有標(biāo)的40%股權(quán)。交易完成后，標(biāo)的將不再納入合并報(bào)表范圍，相關(guān)商譽(yù)17.84億人民幣將同時(shí)出表。

　　藍(lán)色光標(biāo)稱，剝離相關(guān)商譽(yù)后，剩余商譽(yù)凈額占凈資產(chǎn)的比例將降至35%以下。

　　藍(lán)色光標(biāo)一直都是A股的并購(gòu)先鋒。2013年起，陸續(xù)分步收購(gòu)了WAS、Metta、Fuse、V7四家，粗略按當(dāng)下匯率計(jì)算，WAS股權(quán)共花費(fèi)2.4億人民幣，Metta股權(quán)共花費(fèi)1.43億元人民幣、分散釜Fuse股權(quán)共花費(fèi)4.07億美元、V785%的股權(quán)則花費(fèi)10.89億人民幣。合共約18.8億人民幣。

　　此次60%股權(quán)，估值為3.5億美元（約合人民幣22.7億元）。忽略掉匯率的變動(dòng)，藍(lán)色光標(biāo)這筆“賣子”交易溢價(jià)不少，是筆賺錢買賣。

　　對(duì)于藍(lán)色光標(biāo)來(lái)說(shuō)，高粘度攪拌釜這已經(jīng)不是次想賣掉這部分海外資產(chǎn)，將其產(chǎn)生的巨額商譽(yù)出表了。

　　2019年，藍(lán)色光標(biāo)曾試圖將這四家子及Madhouse81.91%的股權(quán)注入一家在紐交所上市、名叫Legacy的，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)是境外資產(chǎn)在美借殼上市的一次嘗試。

　　然而，分散釜由于疫情影響，此次交易無(wú)法在約定時(shí)間完成交割，因而在2020年7月23日宣告中止。

　　2019年的公告中，藍(lán)色光標(biāo)曾提到，若在美借殼順利完成，對(duì)藍(lán)標(biāo)國(guó)際旗下四家子和Madhouse的股權(quán)占比將減少至44.4%，相應(yīng)減少了未來(lái)潛在的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)當(dāng)時(shí)披露的數(shù)據(jù)，2018年WAS營(yíng)業(yè)收入為7.7億、凈利潤(rùn)為4775萬(wàn)元；V7營(yíng)業(yè)收入為16.66億元、凈利潤(rùn)為3576萬(wàn)元；Fuse營(yíng)業(yè)收入為1.82億元、高粘度攪拌釜凈利潤(rùn)為3678萬(wàn)元；Metta營(yíng)業(yè)收入為1.29億元、凈利潤(rùn)為1325萬(wàn)元。

　　4家合計(jì)營(yíng)業(yè)收入約28億元，凈利潤(rùn)約1.3億元左右。如果此次引入戰(zhàn)略投資者順利，那么藍(lán)色光標(biāo)在將商譽(yù)出表的同時(shí)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)也將相應(yīng)減少一部分。

　　2018年年報(bào)顯示，藍(lán)色光標(biāo)營(yíng)業(yè)收入為231.04億元，凈利潤(rùn)為3.89億元，營(yíng)收占比10%左右，凈利潤(rùn)占比33%左右。

　　藍(lán)色光標(biāo)作為輕資產(chǎn)，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)一直比較依賴并購(gòu)，因此賬面也長(zhǎng)期積累了大量的商譽(yù)，自2015年以來(lái)，藍(lán)色光標(biāo)的商譽(yù)一直在46億元左右徘徊，截至2020年9月30日，賬面商譽(yù)達(dá)48.41億元，分散釜凈資產(chǎn)為91.58億元，占比為52.86%，超過(guò)五成。

　　2015年，藍(lán)色光標(biāo)曾因?yàn)椴┙軓V告等全資子業(yè)績(jī)不及預(yù)期計(jì)提8.88億元的減值損失，從而使得當(dāng)年的凈利潤(rùn)對(duì)比上年同期下滑90.49%。有過(guò)慘痛教訓(xùn)的藍(lán)色光標(biāo)無(wú)疑希望平穩(wěn)化解目前近50億元的商譽(yù)，將四家子部分股權(quán)出售，無(wú)疑是一個(gè)高效的方法。

　　值得注意的是，藍(lán)色光標(biāo)已經(jīng)許多年沒(méi)有較大金額的減值。2020年，交易所曾對(duì)藍(lán)色光標(biāo)的年報(bào)下發(fā)問(wèn)詢函，要求說(shuō)明當(dāng)年商譽(yù)期末余額51.98億元卻僅計(jì)提447萬(wàn)元商譽(yù)減值準(zhǔn)的原因，并解釋商譽(yù)減值準(zhǔn)計(jì)提是否充分。

　　2017年初，藍(lán)色光標(biāo)籌措了一次定增，購(gòu)買藍(lán)瀚科技96.3158%股權(quán)。定增對(duì)象為建信基金（建信領(lǐng)銳九智投資1-4號(hào)資管計(jì)劃），認(rèn)購(gòu)股數(shù)為1.43億股，發(fā)行價(jià)格為12.21元/股。

　　建信基金花費(fèi)17.5億元認(rèn)購(gòu)1.43億股，并因此一躍成為更二大股東。

　　按規(guī)定，定增鎖定期為3年。2020年初，定增的1.43億股已經(jīng)解禁，但建信雖然屢屢發(fā)布減持計(jì)劃公告，卻直到2021年都未有任何實(shí)質(zhì)的減持動(dòng)靜，結(jié)合這一年的股價(jià)來(lái)看，建信基金不是不能動(dòng)，恐怕是套的太深，不想動(dòng)。

　　2021年初至今，藍(lán)色光標(biāo)的股價(jià)一直在6~7元之間徘徊，解禁之后的一年多時(shí)間里，股價(jià)從未回到定增價(jià)12.21元以上。按4月22日收盤價(jià)6.45元/股來(lái)算，建信基金持股市值約為9.23億元，對(duì)比認(rèn)購(gòu)金額17.5億元，已經(jīng)縮水47.3%，接近五成，浮虧超過(guò)8億元。

　　對(duì)于建信基金來(lái)說(shuō)，入局就浮虧，有苦說(shuō)不出。自2017年定增以來(lái)，藍(lán)光的股價(jià)一直在低位徘徊，期間一度跌至3.7元/股。

　　2017年~2019年，藍(lán)色光標(biāo)的營(yíng)業(yè)收入分別為152.31億元、231.04億元、281.06億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.22億元、3.89億元、7.1億元。雖然從營(yíng)收和凈利潤(rùn)來(lái)看，這兩年發(fā)展的還不錯(cuò)，但實(shí)則充斥著表面富貴——

　　以2019年為例，全年7.1億元的歸母凈利潤(rùn)中，有2.57億元為非經(jīng)常性損益；而在營(yíng)收增長(zhǎng)21.65%的同時(shí)，藍(lán)色光標(biāo)的應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)24.46%，超過(guò)營(yíng)收增速，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流卻急劇減少63.05%至6.99億元。

　　截至2020年9月30日，賬面應(yīng)收賬款已達(dá)81.42億元，占總資產(chǎn)的40.47%。

　　而根據(jù)2020年業(yè)績(jī)預(yù)告，2020年全年雖然藍(lán)色光標(biāo)的營(yíng)業(yè)總收入繼續(xù)同比增長(zhǎng)44.2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額卻分別下降10.19%、6.58%，歸母凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)1.33%至7.2億元，創(chuàng)三年來(lái)增速。

　　另外，藍(lán)色光標(biāo)的毛利率數(shù)據(jù)也令人十分擔(dān)憂——2017年~2019年，的毛利率分別為18.2%、11.72%、8.92%，盈利能力下滑。

　　一家盈利能力不佳、應(yīng)收賬款和商譽(yù)高企的，靠什么才能獲得二級(jí)市場(chǎng)的青睞？定增被埋的建信基金，何時(shí)才能離場(chǎng)呢？（文/上市研究院 vicky）
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